En un mercado de corros no se negocia durante todo el día, sino sólo durante un corto período de tiempo. Durante este período se puede celebrar una subasta, si hay poco volumen, pero lo normal es hacer negociación normal – aunque en España, hasta hace poco, sólo se hacían subastas, pues los mercados de corros estaban reservados a los valores excluidos del continuo debido a su bajo volumen de contratación. Ahora, con el mercado de corros cerrado, cotizan por fixing.

Veamos cómo funciona un mercado de corros en negociación; por ejemplo, el mercado de futuros de Estados Unidos. Al mercado sólo pueden acceder traders autorizados. Éstos tienen una cuenta en la que se apuntan los contratos que han comprado o vendido (es decir, cuánto subyacente están comprometidos a comprar o vender), y el dinero con el que lo harán: a final de día tienen que tener unas garantías mínimas de efectivo y, en caso de incumplirlas, se les exigirá que introduzcan más dinero so pena de cerrarle las posiciones (la famosa margin call).

Una vez se abre la sesión, los traders pueden comprar y vender futuros a cualquier otro trader. Cuando se realiza una negociación, los participantes se intercambian papeletas indicando el precio y el número de contratos. Al hacerlo, también se notifica al liquidador, que registra y anuncia públicamente los precios. En el siguiente vídeo, de la famosa película Entre pillos anda el juego (trading places), vemos un ejemplo práctico de cómo funciona un mercado de corros. No os preocupéis si no lo entendéis, ahora mismo os lo explicamos.

Los malévolos hermanos Duke han comprado una copia robada del informe estatal sobre las cosechas de naranjas. El informe dice que la cosecha no ha ido bien, y por tanto no habrá tanto zumo de naranja disponible. Esto indica que el precio subirá, por la ley de la oferta y la demanda. Por tanto, empiezan a comprar futuros sobre concentrado de zumo de naranja congelado, sabiendo que el precio subirá.

Como hemos visto anteriormente, los futuros son contratos que nos obligan a comprar o vender a futuro una cantidad determinada del subyacente (en este caso, cada contrato son 15.000 libras (de las de peso) de zumo de naranja). Además, los futuros permiten generalmente negociar al margen: no hace falta tener depositado en la cuenta todo el dinero que usaremos para comprar, sólo una garantía de un porcentaje a final de día.

Como los hermanos tienen información privilegiada, tienen por seguro lo que va a hacer el mercado, por lo que tienen mucho menos riesgo. Por tanto, lo que hacen es apalancarse al máximo para poder ganar mucho más dinero (recordemos que, apalancándonos, multiplicamos tanto los beneficios como las pérdidas, y por tanto tanto la rentabilidad como el riesgo). Su posición es muy fuerte, tanto, que empiezan a acorralar al mercado (“to corner the market”). Es decir, tienen muchas órdenes de compra en comparación con las órdenes de venta del mercado, por lo que el precio, en virtud de la ley de la oferta y la demanda, comienza a subir. Además, el resto de brokers se huelen que algo saben y empiezan a seguirles, subiendo el precio…

…pero lo que no saben los hermanos Duke es que están usando información privilegiada falsa. Billy Ray Valentine y Louis Winthorpe han conseguido el informe verdadero, y les han pasado uno falso. Cuando el precio ha subido lo suficiente, y sabiendo que la cosecha no ha sufrido pérdidas (es decir, que los Duke están comprando muy caro sin saberlo), se lanzan a vender contratos de futuros.

Cada contrato que venden les compromete a vender en una fecha futura 15.000 libras de concentrado. Venden todo lo que pueden antes de que salga el informe de agricultura, y como todo el mundo, siguiendo a los hermanos Duke, quería comprar, encuentran mucho mercado, pudiendo vender todo lo que quieren a precios altos (recordemos que el mercado alcista se esfuerza en encontrar vendedores subiendo el precio para hacerlos atractivos a la venta). Ellos aún no tienen tanto concentrado, pero como creen que el precio va a desplomarse, suponen que podrán comprarlo más barato después para entregarlo a futuro.

Una vez sale el informe de agricultura, y se ve que los hermanos Duke han errado, el precio se desploma rápidamente (entre otras cosas, porque los hermanos tienen que vender lo que han comprado, inundando el mercado de oferta). Billy Ray y Winthorpe aprovechan para comprar futuros sobre las naranjas con todo el dinero que han ganado de vender los contratos antes. Así, cierran su operación: por cada contrato que venden, han comprado otro para la misma fecha. Lo único es que han comprado por un precio inferior a la venta. Por tanto, se han forrado.

No tanto con los hermanos. Repasemos su operación: han comprado todo lo que han podido antes del informe, para después vender como podían – por debajo del precio de compra -; es decir, han perdido cantidades ingentes de dinero. Por qué estaban obligados a vender? Estos hermanos son básicamente especuladores, no compran zumo de naranja para embotellarlo, sino que mercadean con él; por ello, lo que quieren es ganar dinero de la compra venta de naranja. Además, para multiplicar sus ganancias trabajan al margen, es decir, compran y venden más naranja de lo que pueden comprar con su dinero, pensando que podrán hacer frente a las diferencias. Esto les exige mantener unas garantías, como vimos anteriormente; al fallar en ello, pierden absolutamente todo su dinero (y se quedan sin dinero, ni zumo, ni nada). Si no hubieran trabajado al margen, podrían haber vendido las naranjas a menor precio: hubieran perdido mucho dinero, pero no todo. Esto es el peligro del apalancamiento…

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A corto plazo, más bien, son los tipos de interés los que dirigen el mercado de divisas; una diferencia entre dos tipos de interés puede hacer más interesante financiarse a corto plazo en una divisa que en otra. Por ejemplo, si los tipos de interés en dólares son más altos que en euros, y el tipo de cambio existente no anula esa preferencia, los americanos intentarán financiarse en euros, y los europeos financiar a otros en dólares. Todo el movimiento de divisas resultante de esas financiaciones moverán el tipo de cambio hasta que ya no interese tanto el cambiar de divisa para financiarse, arbitrando el tipo de cambio real. (arbitrar es el término que usan los economistas para una mezcla de equilibrar una relación entre dos precios, racionalizarla, y, de paso, sacar beneficio).

Dicho un poco formalmente: los mercados financieros hacen un arbitraje extensivo en los tipos de interés en diversas divisas para exprimir hasta el último céntimo de las ineficiencias del mercado monetario. Como resultado, se cumple a corto plazo la llamada Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés (ya iba siendo hora de presentarla a la pobre). Esta teoría relaciona los incrementos en los tipos de interés con el cambio nominal, a través de dos versiones. Como la versión descubierta hace uso de estimaciones, que siempre son algo farragosas de obtener e imprecisas a la hora de aplicar, nos la vamos a saltar olímpicamente, y pasar directamente a la Paridad Cubierta de los Tipos de Interés, que usa datos de mercado, con lo cual está descontando todas las expectativas que los participantes tienen, y es una variable cierta, no estimada (si no lo entendiste del todo, más adelante verás a qué me refiero).

Para ello vamos a diferenciar entre tres tipos de tipos de cambio.

• El spot es el tipo de cambio al contado, es decir, el tipo que se cotiza en el momento en que se realiza la transacción;
• El fixing es el que nos harían típicamente en un banco o aeropuerto; un valor fijado a partir del spot (típicamente es d+2, es decir el de hace dos días, salvo con el dólar canadiense, que es d+1 contra el dólar estadounidense);
• El forward, por último, es un tipo de cambio a plazo; es decir, al realizar la transacción se fija un tipo de cambio a futuro (sí, es un derivado)

Bien. Ahora, si yo tuviera un dólar, yo podría comparar fácilmente cuál de las siguientes dos alternativas me compensa:

1. Hacer un depósito en dólares, y cobrar a los tres meses el interés del dólar, o
2. Cambiar ahora con el tipo de cambio nominal (el spot) a euros, hacer un depósito en euros con interés en euros, y cerrar también ahora el tipo de cambio para volver a dólares dentro de tres meses. (¿Ves ahora por qué prefiero usar la paridad cubierta? La descubierta sólo usaría aquí un tipo de cambio estimado en tres meses, no el precio real del forward)

Como veis, todos son datos de mercado, con lo que podría hacer una comparación objetiva de en qué divisa me interesa más hacer el depósito (cierto es que esto no considera algunos riesgos que habrá que sopesar antes de ir a por los “geniales” intereses que por ejemplo te pueden dar en Zimbabwe).

Como comentábamos antes, grandes cantidades de dinero arbitran los tipos de interés, estableciendo un equilibrio que, jugando un poco con fórmulas que representan más formalmente lo que os acabo de contar, generan finalmente la Teoría de la Paridad Cubierta de los Tipos de Interés:

i_extranjero – i_local = (Fwd – TCN) / TCN

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Un futuro es un contrato entre dos partes, en el que se comprometen a intercambiar algún bien (el llamado activo subyacente) en una fecha futura determinada a un precio determinado.

Por ejemplo, si soy una aerolínea y creo que el precio del petróleo va a subir, puedo intentar acordar con alguien comprarle combustible al precio de hoy dentro de un mes; de esta forma, cubro posibles subidas del precio en el futuro.

¿Por qué querría alguien entrar en este contrato? Pues porque puede que el precio caiga, y, en ese caso, sería la aerolínea la que perdería dinero, y la otra parte quien lo ganara. En la figura 1 mostramos un gráfico de precio-beneficios en el momento de resolver el contrato de futuros. Este tipo de gráfico es muy utilizado en productos derivados, así que mejor irnos acostumbrándonos a él.

Como vemos, comprar o vender un futuro comporta un riesgo teóricamente ilimitado, pues nos comprometemos a pagar a un precio aún no estipulado. Sin embargo, en la práctica éste no es tal, ya que normalmente el precio no sube o baja hasta el infinito (si nos apalancamos, sin embargo, sí que podemos perder todo nuestro dinero).
Debido a que ambas partes intentan ganar dinero con el futuro, su precio es un indicador de los beneficios que se cree que los derechos que comporta generarán.

Si necesitamos vender el contrato de futuros, podemos acudir a un mercado en el que deshacernos de él antes de la fecha de vencimiento (o comprar después de la emisión). De esta forma, el mercado de futuros funciona de forma análoga a un mercado bursátil, aunque, a medida que se aproxima la fecha de vencimiento, el precio converge hacia el del propio contrato (pues existe cada vez menos incertidumbre sobre el valor del contrato en sí).

Una cosa más, los contratos de futuros tienen un precio determinado; por ello, se habla de múltiplos de futuros (“he comprado cuatro futuros”); no podemos comprar la cantidad exacta de euros que queramos en futuros, dentro de un contrato de futuros “estándar” y comercializable. Esto en realidad tiene bastante sentido, aunque en principio pueda sonar peculiar: para que se pueda crear un mercado organizado, los valores tienen que ser completamente iguales: las acciones son indistintas unas a otras, los euros unos de otros, y los futuros no pueden ser menos…

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