La posición más conocida

La primera posición es la direccional o de base; es la que todo el mundo entiende que se usa: yo realizo un análisis, detecto una empresa cuyo precio probablemente suba, y compro acciones. Comprar barato y vender caro, en suma. Y para ello hay dos filosofías principales:

• Value investing: Comprar acciones por estar baratas, esperando que suban
• Growth investing: Comprar acciones que están subiendo mucho, esperando que sigan haciéndolo

Obviamente esas esperanzas estarán deberían estar fundadas en análisis más o menos concienzudos.

Posiciones combinadas

Las otras dos posiciones restantes intentan enfocarse aún más en la oportunidad que se ha detectado, reduciendo el riesgo no específico a ese valor. Esto se hace con posiciones contrapuestas, que se compensen en riesgos. Como no tendría sentido comprar y vender a la vez un mismo activo (en el mejor de los casos nos quedaríamos igual, pero la fricción de las comisiones y gastos de operativa nos harían perder dinero), se usan posiciones desfasadas.

La segunda de ellas es la posición en horquilla, de la que ya hablamos anteriormente; en esta posición, compramos dos activos contrapuestos, pero con un desfase en el espacio. Es decir compramos un activo pero vendemos los de alrededor. De esta forma, si todo baja, yo no pierdo dinero; sólo ganaré o perderé si mi apuesta se desplaza con respecto a la referencia que se utiliza. Por ejemplo, si pienso que España le va a ir peor que a Europa, puedo vender un índice español como el Ibex, y comprar a la vez un índice como el Eurostoxx; de esta manera, ganaré más cuanto más quede por detrás el Ibex que el Eurostoxx, independientemente de que la economía global suba y arrastre a los dos hacia arriba. A esto también se le denomina cubrir la posición.

De la tercera posición, sin embargo, no hemos hablado aún. Por ser típica de los mercados de divisas y monetarios, se denomina posición en curva. En esta posición, tomamos las contrapuestas en el mismo valor, pero en distintos momentos del tiempo. Por ejemplo, si creemos que el futuro de una acción está sobrevalorado, compramos la acción y vendemos el futuro, arbitrando de paso su precio. Si creemos que los tipos de interés van a bajar, tomamos una posición en la curva de tipos, tomando a tres y prestando a seis meses. En las divisas, realizaremos un swap, para comprar con dólares ahora euros y venderlos en tres meses. La posición en curva es una combinación de dos direccionales complementarias en dos puntos del tiempo.

Por último, ¿y si combináramos las dos, cogiendo activos diferentes en el tiempo y en el espacio? Bueno, esto es más considerable una cartera que una única inversión, pues ambas posiciones no están relacionadas directamente, aunque existan fundamentales que puedan modificar su posición relativa y generar ganancias.

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1. ¿Cómo se compra una acción? Operativa básica

En este caso, el acuerdo es, como en el futuro, la compra en una fecha futura del activo subyacente a un precio determinado en el contrato. Sin embargo, y en contraste con el futuro, en una opción el comprador tiene derecho a elegir si compra o no (el vendedor queda obligado a vender o no, según decida el comprador). Como esto es un poco injusto para el vendedor, el comprador tiene que pagar una prima por establecer el contrato. Esa prima se puede decir que es el precio del derecho a ejecutar el contrato.

También se puede hacer al revés: el comprador compra el derecho a vender el activo, y el vendedor adquiere el deber de comprar al precio fijado si el comprador lo decide. A esto se le llama opción put, es decir, la opción de colocar tu activo, frente a la otra, llamada opción call, la opción de reclamar el activo.

Como comentábamos cuando hablábamos de los futuros, en los derivados se suele hacer uso del gráfico de precio-beneficios. En las opciones son un poco más interesantes que en el contrato de futuros:

Parece un poco tonto ser el vendedor de una opción, ¿verdad? Muy poco beneficio, con un máximo infranqueable (si fuéramos a ganar mucho dinero, el comprador decidirá no comprar, y nos quedaremos sólo con la prima), y con un riesgo de pérdidas infinitas (cuanto más suba el precio, más dinero perdemos, y esto no tiene fin). Pues paradójicamente hay quien sostiene que es comprar opciones lo peligroso. Obviamente los vendedores no son tontos, y tratarán de ajustar las primas y el precio de ejercicio para minimizar su riesgo. Además, si el precio se desliza hacia su zona de pérdidas, en realidad no lo hará hasta el infinito, sino probablemente sólo un poco. Esto les permite a los vendedores asegurar pagos muy seguros de dinero con un riesgo pequeño.

Una compra de call y una compra de put en el mismo precio suman un cono.

Y, además, existe un último recurso, que es además lo que ha hecho que las opciones sean tan demonizadas como instrumentos peligrosamente difíciles de utilizar: se pueden combinar de mil y una formas, en productos estructurados, de forma que podamos construir contratos muy complejos con una serie de opciones. Más adelante veremos diversas construcciones, pero para ir abriendo boca, vamos a ver un ejemplo: imaginad que compramos una opción call y una opción put. Si el precio baja, sólo tenemos que ejercer la opción put y dejar expirar la call; si el precio sube, ejercer la call y dejar expirar la put. De esta forma, si el precio se mueve un mínimo, ganaremos dinero (si el precio, por el contrario, queda cerca del de ejercicio, perderemos un par de primas, dejando expirar ambas opciones). Esta figura se llama cono comprado (long straddle), y ésta es su gráfica de precio-beneficios.

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1. Apalancamiento

Pongamos como ejemplo que queremos comprar un activo (por ejemplo acciones) que cotiza a cien euros. Si compráramos el activo directamente nuestros cien euros podría comprar una sola acción, y por tanto obtendríamos el beneficio (o la pérdida) de una acción. Sin embargo, nunca perderíamos la acción, así que por mucho que bajara, siempre y cuando la empresa no desaparezca, seguiremos teniendo algo de dinero (lo que cueste la acción en ese momento), y la capacidad de recuperarlo por revalorización. En la gráfica, representamos la cotización del valor a lo largo del tiempo en verde pálido.

Sin embargo, comprando un derivado sobre ese activo, no tendremos que pagar inmediatamente el activo, sino una prima mucho más reducida (por ejemplo, la mitad, aunque normalmente es mucho menor). Así, comprar derivados sobre esos cien euros de activo nos costaría cincuenta euros. Con los otros cincuenta podemos hacer lo que queramos; por ejemplo, podemos comprar derivados de más activos de lo que podemos pagar. En nuestro ejemplo, compraremos otra acción, exactamente el doble de lo que podríamos pagar.

¿Por qué querríamos hacer esto? Si tenemos más activos, un beneficio en un activo repercute en mayores beneficios para nosotros. Y lo mismo ocurre con las pérdidas. De esta forma, multiplicamos tanto las pérdidas como las ganancias, como una palanca multiplica la fuerza ejercida sobre un objeto. En la gráfica, podemos ver el movimiento multiplicado con una línea de verde fuerte punteado. Cuando el precio sube cincuenta euros desde el precio de compra, la posición apalancada sube cien. Y cuando la cotización baja casi cien euros, la posición baja el doble, casi doscientos.

El problema del apalancamiento es que, como hemos visto, aumenta el riesgo de la posición, pues cabe la posibilidad de que nos toque pagar más de lo que podemos (mucho más). Si las cosas van bien, ganaremos dinero y podremos hacer frente con los mayores beneficios a las mayores deudas. Pero si todo va mal…

A la hora de operar, lo haremos a través de un intermediario, y, si incurrimos en pérdidas, o las pagamos nosotros o las tendrá que pagar el intermediario. Por tanto, éste se asegurará de la liquidez de nuestra posición. En caso de que nuestras pérdidas se acerquen al total de nuestras posesiones (los derivados que hemos comprado), el intermediario intentará contactar con nosotros para sugerirnos que metamos más dinero a la cuenta (en nuestro ejemplo, tendríamos que meter casi cien euros más a la cuenta, para que no entre en negativo). Si no lo hacemos (quizás porque no podemos), el intermediario empezará a liquidar nuestra posición vendiendo derivado tras derivado, para hacer frente a las obligaciones en el futuro, y no perder dinero. Así, si no vigilamos nuestra posición, cabe la posibilidad de que llegue a cero. Y si llega a no valer nada, el intermediario lo habrá vendido todo, y nos habremos quedado sin nada, como la línea verde continua representa con el aplomo de un electrocardiograma en una película. Ni activo, ni derivado, ni dinero. Arruinados.

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1. ¿Qué es una opción?

Por tanto, la estrategia que seguiremos una vez detectado el aumento del spread será comprar acciones de la empresa que esté más barata haya bajado en su cotización y a la par vender de la que esté más cara haya subido. A medida que se cierre la diferencia de cotizaciones, será el momento de cerrar la posición y obtener beneficios.

En el gráfico se observa un spread que podríamos aprovechar

Lo interesante de esta técnica es que es completamente independiente de las fluctuaciones de mercado; si el mercado sube, ganaremos con el activo en que nos hayamos puesto largos, pero perderemos con el corto; si el marcado cae, ocurrirá de forma inversa; es decir, con un activo nos cubrimos de las pérdidas del otro.

Los únicos beneficios que obtendremos de esta estrategia se derivarán de la relación entre ambos precios. Además, al realizar una estrategia de pares, estamos realizando un arbitraje sobre los precios de ambos y sobre su correlación, y surge un efecto de profecía autocumplida que nos puede alegrar el día.

Esta estrategia, por tanto, nos permite hacer inversiones relativamente seguras (pues podremos independizar nuestras ganancias de las vicisitudes de la bolsa), pero en caso de una fuerte ganancia en cualquiera de las posiciones (una caída de la corta o una subida de la larga) nuestros beneficios serán minados por la posición alterna.

Por supuesto, hacer esto de forma automática tiene sus peligros; hay que evaluar primero si el spread se ha abierto de forma temporal (una noticia relativamente mala de la que la empresa se recuperará) o de forma definitiva (si una empresa ha entrado en bancarrota, mientras su “gemela” se lleva todos sus beneficios, no sería la mejor de las inversiones vender de la ganadora y comprar la empresa en bancarrota). Pese a ello, numerosos sistemas informáticos llevan a cabo estas estrategias de forma automática en hedge funds.

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