Recordéis que definimos el ROE como:

ROE = (Ingresos netos / Fondos Propios)

Pues bien, el modelo de Du Pont establece una fórmula algo más desarrollada de lo mismo:

ROE = (Ingresos netos / Ventas) (Ventas / Activos) (Activos / Fondos Propios)

Como veis, la igualdad sigue siendo la misma; lo único que se ha hecho es introducir tanto en el numerador como el denominados dos magnitudes interesantes: la facturación (las ventas) y los activos; de hecho, al agregar los activos estamos también considerando la información que nos daba el ROA, que se calculaba como:

ROA = (Ingresos netos / Activos)

Al dividir el ROE en estos tres ratios, podemos desagregar la información en tres magnitudes muy interesantes:

• La primera de ellas se conoce como margen de beneficio; es cuánto beneficio neto sacamos por cada venta. Esta magnitud nos muestra cómo de caro estamos vendiendo nuestro producto, y si podemos compararlo con otras empresas del sector será información muy útil para la estrategia de precios. Además, en un indicador útil de nuestra eficiencia operativa.
•  La segunda de ellas es la rotación de los activos, y proporciona una magnitud sobre la productividad que se está obteniendo de los activos de la empresa.
• La última de ellas es el multiplicador patrimonial, que mide el grado de apalancamiento de la empresa como inversión.

Recordemos que todos estos ratios pueden variar fuertemente entre industrias, y lo que en un campo es algo envidiable en otro puede resultar irrisorio e incluso preocupante. Incluso puede darse el caso de que determinadas magnitudes deban crecer o disminuir en función de la industria; por ejemplo, en un mercado monopolista el margen de beneficios debería ser muy alto, pero en un mercado saturado, puede que la supervivencia de la empresa dependa de mantener el ratio consistentemente más bajo que sus rivales (lo que, debido a los bajos ingresos, exige una fuerte disciplina operativa, pero puede garantizar a largo plazo un mercado más limpio de competencia).

Una última nota: el modelo de Du Pont se ha generalizado en lo que se ha dado en llamar sistemas de Du Pont. Básicamente un sistema de Du Pont sería una igualdad análoga a la del modelo, pero ofreciendo diversos ratios útiles en el análisis fundamental.

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1. ROA, ROE, ROI…

• ROA es el acrónimo de Return on Assets, y se define como la división de los ingresos netos entre el activo
• ROE es el acrónimo de Return on Equity, y se define como la división de los mismos ingresos netos, pero entre los recursos propios de los accionistas (en una empresa cotizada)
• ROI es el acrónimo de Return on Investment, y se define como la diferencia entre ingresos y gastos de inversión entre el coste de la inversión

Los ingresos netos de los que hablamos son después de deducir amortizaciones, impuestos, intereses, depreciaciones y demás gastos de inversión.

Si nos paramos a pensar vemos que ROA y ROE son casos particulares de un ROI general, que puede ser aplicado de muchas formas, según cómo definamos lo que entra o no en los ingresos y gastos de una inversión; éste es el principal problema del ROI: cada uno lo calcula como le da la gana.

ROA y ROE, por el contrario, son cantidades más concretas, pues se calculan a partir de cantidades contables cuyo método de cálculo está regulado (más aún, las empresas cotizadas han de publicar estas cantidades de forma periódica para conocimiento de sus accionistas).

Antes de ver cuál es la diferencia concreta, recordemos que el pasivo de una empresa tiene tres fuentes principales de capital:

• Los fondos propios de la empresa; es decir, el capital que los socios han puesto en la misma
• Las deudas de capital que se tienen con terceros (bancos, proveedores, etcétera)
• Las reservas de capital de la empresa de ejercicios anteriores

Una empresa básicamente es una máquina de hacer dinero con dinero; es decir, coge sus pasivos, los aplica a un proceso repetible que genera beneficio, y voilà, beneficio (qué fácil suena, ¿verdad?).

Pues para esto sirven ROA y ROE; para medir el desempeño de una empresa. Su diferencia estriba en que cada uno mide el dinero generado contra conjuntos diferentes de recursos utilizados. Mientras ROA utiliza los assets, es decir todos los activos (que son iguales a los pasivos), ROE utiliza sólo el capital invertido por los socios; de esta forma, ROE muestra con mayor claridad cómo es de eficiente la empresa en generar rendimientos.

Otra ventaja que tiene el ROE es que es una cifra más estable que el ROA; cada vez que la empresa tome prestado dinero éste último fluctuará, mientras que el primero se verá inalterado. Es por ello que si poseemos ambas cantidades podremos estimar  el apalancamiento de la empresa con su razón; esta estimación, por supuesto, obvia las reservas.

Sin embargo, todos los ROI que podamos calcular tienen una importante salvedad, y es que ignoran la existencia de riesgos en la inversión. Existen por supuesto formas de tener los riesgos en cuenta, pero de eso hablaremos otro día…

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